二上下游同步挤压产业链话语权弱最大客户营收贡献超六成

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二上下游同步挤压产业链话语权弱最大客户营收贡献超六成

2022-06-27 19:37:53 imtoken钱包下载网 [db:信息来源]

依托世界第二大动力电池制造商的芳源股份即将登陆科技创新板。7月26日,芳源股份(688148.SH)公告称,根据初步调查结果,公司和赞助商综合考虑发行人基本面、市场状况、同行业上市公司估值水平、募集资金需求和承销风险,协商确定发行价格为4.58元/股。该公司将于7月28日开始在线认购。IPO,公司原计划筹集10笔资金.高端三元锂电池前驱体投资5亿元,年产5万吨(NCA、NCM)和10000吨电池氢氧化锂项目。虽然公司自2017年进入世界第二大动力电池制造商松下供应链以来,业绩大幅增长,但随后暴露出的问题也逐渐增多。如果公司未来经营未能应对上下游挤压、行业增速下滑、行业竞争加剧等诸多问题,仅靠大树的芳园股份仍难以乘凉。图/招股说明书背靠大树的业绩增长会是昙花一现吗?芳园股份有限公司是一家专注于热门新能源汽车电池正极材料的企业。公司主要从事锂电池三元正极材料前驱体和镍电池正极材料的研发、生产和销售。它位于行业中游。主要产品为电动汽车NCA三元正极材料前驱体。该产品是生产三元正极材料的上游产品之一。三元正极材料与锂盐(普通产品碳酸锂、高镍产品氢氧化锂)高温混合烧结后制成。三元前驱体的价值可占三元正极材料价值的一半以上,而正极材料在锂电池材料成本中占30-40%。图/招股说明书2018-2020年,NCA前驱分别为公司贡献6.19亿元、8.05亿元和7.营收35亿元,分别占80亿元.34%、84.66%、74.14%是芳源股份目前占绝对重量的产品。图/招股说明书进入松下供应链,使芳源股份的业绩在短时间内飙升。作为新能源汽车三大核心系统之一——电池、电机和电子控制,近年来动力电池市场发展迅速。目前,新能源汽车动力电池行业具有龙头厂商集中的特点,产能集中在中、日、韩三国。松下是世界上仅次于宁德时代的第二大动力电池制造商,也是世界上最大的三元电池制造商。2017年,芳源股份在高镍NCA松下在三元前驱领域实行批量供应,2018年业务快速增长,主营业务收入同比增长338.08%。2019年,公司主营业务收入同比增速迅速下降至23%.31%。2020年,受海外疫情、金属镍钴市场价格下跌等因素影响,公司NCA三元前驱体、NCM与2019年相比,三元前驱体的平均销售价格分别下降了9.36%、19.42%使公司主营业务收入同比略有增长.33%至9.91亿元。传递到利润端时,公司毛利率在2018年和2019年创下17亿元.18%、20.24%高位后,由于销售均价大幅下降,2020年毛利率同比下降近5个百分点至15%.33%。因此,2018年和2019年归属于母公司股东的净利润同比增长187.98%、198.2020年,78%至2495万元,7453万元后,录得2020年.40%同比大幅下降,只剩下5933万元。此外,公司前两年的高增长业绩只能称为纸面利润。2018年和2019年,公司经营活动现金流净额分别为-1亿元和-9321万元。当前经营活动净流出分别是当前净利润的4倍和1倍.25倍。造成这种情况的主要原因是应收账款和库存规模逐年显著增加。虽然公司表示,2020年大部分应收账款基本收回,但大量应收账款的积累在一定程度上表明公司对下游的发言权较弱。如果这种情况再次发生,可能会影响公司的运营稳定性。到2020年底,公司年产3.6万吨NCA/NCM前驱体生产项目二期工程部分建成投产,硫酸钴车间工程建设完成。该公司在招股说明书中表示,2021年上半年,NCA三元前驱体,NCM三元前驱体,硫酸钴等产品销售增加,会继续推动公司营收和净利润数据大幅增长。然而要注意的是,芳源股份存在的一些问题如果不解决的话,业绩增长未来依旧会面临尴尬的局面。二上下游同步挤压产业链话语权孱弱最大客户营收贡献超六成,芳源股份极度依赖大客户群体。招股资料显示,2018年、2019年和2020年,公司前五大客户销售金额占各期营业收入的比例分别为87.28%、91.04%和80.40%;松下公司总销售收入分别为4.86亿元、7.65亿元和6.分别占公司营业收入的63亿元.00%、80.43%和62.71%。高度的客户集中度和单一的客户依赖直接影响到公司的议价能力和应收回款能力。此外,如果未来主要客户出现技术路线转换、产品结构调整、增加新供应商或更换供应商,将减少对公司产品的采购,或逾期付款回收、降低销售毛利率等问题,将对公司的经营业绩产生重大影响。同时,目前松下NCA电池主要供应特斯拉,无论是影响特斯拉下游需求的制动事件,还是特斯拉技术路线、型号、数量要求的变更和供应商的更换,都将直接影响芳源股份的经营业绩。此外,松下需要更换的合作模式将直接对芳源股份的业绩产生更大的影响。2021年,上游镍湿冶炼中间产品供应紧张,松下游客户对产业链质量要求进一步提高。松下中国与公司协商后,公司将从2021年2月起从松下中国购买金属镍豆和金属钴豆作为原料NCA自2021年4月以来,三元前驱体需要松下NCA公司直接向松下中国销售三元前驱体,公司不再负责相关产品的出口。公司生产金属镍豆和钴豆NCA每吨生产三元前驱体NCA91除杂成本降低,原材料成本增加,单位成本全面上升。根据2021年4月的数据,公司利用镍豆和钴豆生产NCA与镍湿法冶炼中间品相比,单位成本将上升6.85%。合作模式变化后,公司生产镍豆和钴豆NCA如果采用这种方式,公司预计2021年松下平均销售毛利率将降低10.18%。根据以镍豆和钴豆为原料生产松下中国所需的产品,公司还重新计算了募集项目。预计公司整体毛利率将在生产后由原计算的19.69%下降至16.91%的净利率为11%.02%下降至8.93%;建成投产税后静态投资回收期为5%;.36年增加为6.31年。此外,我们应该知道,全球电力电池产能主要集中在中国、日本和韩国。2018年,三国总市场份额达到97%。宁德时代、松下、全球五大电力电池制造商LG、比亚迪,三星SDI2016年56日,出货量比例不断上升.7%上升到2019年76%。随着锂电池行业市场集中度的提高,锂电池行业龙头企业对上游正极材料和前驱企业的议价能力只会不断提高。不仅是下游客户问题,芳源股份也面临着上游供应商的巨大压力。根据招股说明书,公司的主要原材料是氢氧化镍、氢氧化钴、粗硫酸镍等镍钴资源。2018-2020年,公司直接材料成本占主营业务成本的87%.48%、86.35%和86.37%占主营业务成本的绝对比例。然而,从2018年到2020年,前五大供应商的采购总额分别占58%.44%、70.26%和72.供应商集中度较高的21%。其中公司对MCC采购总额占采购总额的37%.84%、58.08%和57.55%。供应商集中度高,意味着芳源股份对上游的议价能力也较弱。然而,上下游的挤压并不是芳源股份目前的全部问题。横向银行间竞争仍在给公司未来的运营和制造带来问题。三种增长率的下降加剧了竞争。未来,三元前驱体行业的增长率注定会持续快速下降,这是芳源股份将面临的一个大问题。目前,正极材料主要包括三元正极材料(NCM、NCA)、磷酸铁锂(LFP)、钴酸锂(LCO)以及锰酸锂(LMO)四种材料。其中,磷酸铁锂主要用于新能源商用车和储能电池市场,三元材料广泛应用于新能源乘用车、电动自行车和电动工具电池市场。根据高工业产业研究数据,2019年中国锂电池三元正极材料市场出货量为19.自2017年以来,同比增速达到58万吨.2%高点后继续下跌,2019年已降至40%.1%。预计2020年将进一步下降到25%,2025年同比增速仅为8%.8%。对应三元前驱体的需求也是如此。2019年,中国三元前驱体出货量为24.2018年同比增速回升至69万吨.2019年9%后大幅下跌至42%.2020年将进一步降至32%.5%,2025年则仅剩17.6%。虽然行业市场空间增长持续快速下降,但市场竞争风险正在加剧。自2014年以来,国内新能源汽车产业已进入快速发展时期。随着新能源汽车补贴的下降,在补贴支持下成长起来的中国新能源汽车产业链面临着前所未有的成本降低压力。高镍作为三元前驱领域突破和创新的重要方向之一,市场竞争日益激烈。根据高工业产业研究数据,2015年以前国内三元前驱企业不到20家,主要从金属冶炼企业延伸到下游;随着新能源汽车市场的快速增长,2019年国内三元前驱企业增加到45家,新进入者主要来自产业链上下游企业。目前,国内主要三元前驱制造商包括格林美、中伟、优美科(中外合资)、广东邦普、华友钴、金驰能源、科隆新能源、芳源环保等。2019年,国内三元前驱(包括三元前驱)NCM和NCA前驱体)格林美出货量排名第一,中伟股份排名第二。2019年,芳源股份仅占市场份额的4%,与格林美和中威股份的24%和19%相比差距巨大。同业竞争的压力,或许已经在公司历年的产能利用率和产销率中有所体现。招股资料显示,2018-2020年,公司NCA三元前驱的产能利用率分别为84.85%、78.98%、66.78%,虽然产能增加,但利用率大幅下降也是实际情况。NCM三元前驱体90.88%、61.56%、45.78%的产能利用率也大幅下降,相应的67%.07%、50.87%、81.42%的产销率也在一定程度上暴露了生产和销售之间的的问题。此外,截至本招股说明书签署之日,发行人实际控制人控制的表决权比例为28.81%上市后,实际控制人的持股比例将进一步稀释。面对上下游挤压、行业增长下滑、行业竞争加剧的未来经营环境,管理层的决策将在很大程度上决定公司的发展,但股权的分散只会降低股东大会对重大事项决策的效率,从而对公司的生产经营和未来发展产生不利影响。目前起伏的业绩可能预示着公司未来的道路注定会充满起伏。

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